本周CBOT大豆震荡上行，周四收于1320美分附近，驱动来自假期临近空头止盈离场以及巴西中西部土壤墒情偏差令市场修正降雨预报偏好预期。节后短期内市场继续围绕南美天气形势展开交易，从总量来看，我们预计南美四国2024年有望增加2500万吨大豆供应，CBOT大豆价格中枢长期面临下移压力。国产大豆方面，市场押注政策加码推动盘面上涨，但现货端并未跟涨反映终端需求仍然偏弱。我们认为短期内预期差产生于政策利好能否如期兑现且力度是否符合市场预期。长期来看，明年新豆上市前供大于求格局或难以扭转，长线逢高沽空仍是相对理想的策略方向。
进口大豆
南美大豆种植与天气形势
巴西大豆种植进入尾声，据Conab数据显示，截至12月23日，巴西23/24年度大豆播种96.8%（前值94.6%），略低于去年同期97.6%。近期良好的降雨加快巴西各主产州播种进度，中西部马托格罗索州、南马托格罗索州、戈亚斯州以及南部帕拉纳州、圣保罗州播种已经结束，南里奥格兰德州播种进度也来到96%，仅东北部的马拉尼昂州与皮奥伊州（产量占比约在5%左右）播种偏慢，落后同期2-3周进度。
据World Ag Weather数据显示，过去一周（1220-1227），巴西绝大多数产区7天累计降雨量在35-65mm。马托格罗索州、巴伊亚州、米纳斯吉拉斯州局部地区7天累计降雨量达80-125mm。多数产区最高气温与历史平均水平持平，米纳斯吉拉斯州、圣保罗州最高气温高出历史平均水平1-2℃。过去两周（1213-1227），包括南部帕拉纳州在内的大部分产区14天累计降雨量低于历史平均水平（0-60%），仅南里奥格兰德州部分地区14天累计降雨量高于历史平均水平。
EC模型显示，未来一周（1228-0104），降雨继续改善，巴西多数产区7天累计降雨量预计在65mm以上，戈亚斯州、米纳斯吉拉斯州大部地区7天累计降雨量可达100-125mm，南部的圣保罗州、帕拉纳州以及南里奥格兰德州7天累计降雨量预计在35-65mm。多数产区最高气温预计在27-37℃。马托格罗索州少数区域、南马托格罗索州西部最高气温预计在37-42℃。中西部产区平均气温预计高出历史平均水平2-6℃。未来两周（1228-0111），多数产区14天累计降雨量预计高于历史平均水平，巴伊亚州14天累计降雨量预计将达到历史平均水平的400%以上，而南马托格罗索州、圣保罗州以及帕拉纳州14天累计降雨量预计低于历史平均水平（40%-90%）。
据布宜诺斯艾利斯交易所（BAGE），截至12月27日，阿根廷大豆已播种78.6%（前值69%，同期72.2%，五年均值79.2%）。播种进展较快的区域包括圣路易斯省（98.3%）、潘帕斯高原北部种植带（97.8%）、以及科尔多瓦省南部（95.8%）等地。截至12月27日，大豆优良率40%，环比上升3个百分点。
据World Ag Weather数据显示，过去一周（1220-1227），大部分产区7天累计降雨量在25-65mm，圣菲省中部、圣地亚哥-德尔埃斯特罗省东南部部分地区7天累计降雨量在15mm以下。所有产区最高气温较历史平均水平偏低1-4℃。过去两周（1213-1227），多数产区14天累计降雨量高于历史平均水平（＞150%），科尔多瓦省西北部14天累计降雨量低于历史平均水平（20%-60%）。
根据EC模型的预报，未来一周（1228-0104），多数产区7天累计降雨量预计在10-25mm，布宜诺斯艾利斯省北部地区几乎无降雨，圣菲省中北部以及圣地亚哥-德尔埃斯特罗省7天累计降雨量预计在35-65mm。多数产区最高气温预计在27-32℃，圣地亚哥-德尔埃斯特罗省最高气温预计在32-37℃；多数产区平均气温预计与历史平均水平持平，布宜诺斯艾利斯省东南部平均气温预计低于历史平均水平1-2℃。未来两周（1228-0111），仅布宜诺斯艾利斯省14天累计降雨量预计低于历史平均水平（80%-100%），其余产区14天累计降雨量预计均高于历史平均水平。（注：天气预报具有实时性，请及时关注World Ag Weather或NOAA的每日预报。）
对华贸易与港口库存
据USDA数据，截至12月18日当周，美豆出口检验量141.68万吨（前值100.35万吨，同期197.06万吨）；上周美国圣诞节放假，截至本文写作时点，USDA尚未更新最近一周美豆出口销售数据。
据Mysteel数据统计，截止12月21日，巴西各港口大豆对华排船计划总量143万吨（周度环比减少70万吨），12月份巴西各港口对华已发船总量213万吨。阿根廷主要港口（含乌拉圭东岸港口）对华暂无排船，12月份阿根廷主要港口（含乌拉圭东岸港口）大豆对华已发船总量3.4万吨。
据Mysteel数据统计，12月16日至12月23日，国内主要地区的111家油厂大豆到港共计28船(船重按6.5万吨计），约182万吨大豆。截至12月22日，全国港口大豆库存653.97万吨，周度环比增加16.76万吨，同比增加174.36万吨。
小结
本周美豆基本面无太多可供交易的题材，临近新年假期市场交易相对谨慎，空头止盈离场令CBOT大豆周内震荡小涨，节后预计仍主要围绕南美天气形势展开。EC模型最近两周的乐观预报令CBOT大豆在过去一周面临打压，但现实情况反映出的巴西中西部土壤墒情偏差使得CBOT大豆在1300美分位置获得支撑，部分咨询机构也基于这一情况下调产量预估至1.53-1.56亿吨区间。未来两个月是巴西大豆关键生长期，且从过往季节性降雨分布来看，该时期也是巴西包括马托格罗索州、戈亚斯州在内的中西部雨季（可参考上周周报），月度视角下预期差产生于雨季能否顺利兑现。最近EC模型继续维持未来两周巴西降雨改善的预报，但巴西的高温天气同样值得重视（雨水一定的情况下，温度过高不利于土壤储存水分，还会加快植物的蒸腾作用而导致萎蔫），高温多雨的天气使得对巴西大豆产量损失的判断变得相对困难。
阿根廷方面暂时没有显著的天气风险，过去30天几乎所有种植区累计降雨量都接近或高于正常水平，大豆播种进度以及优良率的表现均优于去年同期（拉尼娜事件导致的“低基数”效应）。在不考虑阿根廷国内政治风险的情况下，2023/2024年度4800-5000万吨的产量是当下市场普遍认可的基准情形。
我们认为短期CBOT大豆仍围绕南美天气形势波动。长期来看，即便考虑巴西中西部和东北部因此前高温少雨的恶劣天气带来的产量损失，在巴西种植面积扩张及南部产区偏好的单产前景下，巴西仍有较大概率取得1.56亿吨以上的产量，结合阿根廷、巴拉圭、乌拉圭南美三国在今年较好降雨的现实下产量有望取得恢复性增长，我们预计南美四国将实现2500万吨以上的供应增量，长线CBOT大豆估值中枢存在下移压力。
国产大豆
本周盘面所有合约均有所上行，2403合约最高冲至5000上方，周五收于4990附近。上涨驱动来自于市场对于政策加码的乐观预期，主要包括国储可能新开库点收购以及黑龙江政府或会对大豆加工企业进行补贴以提振大豆需求，本周盘面上涨体现了市场对这些预期的计价。
但也要注意到，东北大豆现货价格并未跟随上涨，周内产区大豆净粮收购价格无变化，39蛋白以上豆源报价4820-4900元/吨，月度环比下降20-80元/吨；销区市场东北大豆（40蛋白左右）主流销售价格5280-5440元/吨，月度环比下降60-100元/吨；产区大型贸易集团下调符合交割标准的豆源收购价格，报价4670-4800元/吨。现货端的表现反映出目前大豆需求偏弱局面仍未得到改善，蔬菜供应充足、猪肉禽肉价格下行限制豆制品消费提升空间，销区贸易商节前备货意愿不高，传导至产区后形成农户售粮情绪松动（可能因农资偿还压力所致），但贸易商采购热情不高的局面。
往后看，我们认为若上述政策利好能够如期兑现，且力度符合市场预期，将有望支撑大豆期价向上运行，并带动大豆现货价格止跌回升向盘面收敛。但由于市场已提前注入升水预期，透支部分上涨空间，未来期价上行幅度可能有限，短期内4800-5100区间内可考虑持有03合约多单；若政策利好迟迟未兑现，则盘面可能重现11月-12月上旬先涨后跌的局面，呈现出预期与现实之间的拉扯状态。长期来看，我们认为即使国储收储以及大豆加工企业补贴如期兑现，在本市场年度内或仍难以扭转大豆供大于求的格局，一方面收储仅是后置了供应压力的兑现但并未消除这一利空因素，另一方面给予大豆加工企业补贴以加快豆源消耗也并非一蹴而就，因此本年度内长线逢高沽空可能仍是一个相对理想的策略方向。
